
伴随二、三线白酒企业中报业绩的纷纷爆雷,当下坊间广为流传着一个非常有市场的说法,即白酒现在进入了杀业绩阶段,等杀业绩过后,再开始杀逻辑。
大概意思是说由于业绩爆雷,十几倍PE的白酒,可能因分母降低,上升至30、40倍PE,立刻从所谓便宜变成了不便宜。那么这个时候就应该继续向下杀跌,再度杀回到十几倍PE去。
至于到了十几倍PE之后,由于信仰已经坍塌,所以还得再下一个台阶,到个位数PE去。甚至有的业绩差的,直接变成ST或者退市都有可能。

按照这个思路看,一切看起来还真有点可怕,目前白酒普遍都是腰斩以上的回撤幅度,如果杀个业绩,至少得变成75%-80%以上跌幅,再杀个逻辑,跌幅起码也得上个90%以上吧。
但是仔细琢磨一番,似乎有点不对,历史上的消费股爆雷好像并没有按照上述套路在出牌。
例如:1、2008年爆发了著名“三聚氰胺毒牛奶”事件,直接导致伊利股份于三季度陷入亏损境地,股价亦于当年10月见到最低点,见底时间基本与三季报爆雷同步,并没有出现传说中的杀业绩、杀逻辑阶段。
2、还有2019年东阿阿胶因渠道库存积压爆雷,与现在的白酒颇有点类似,甚至还要更恶劣一些,毕竟那会阿胶真心连现金流都快干涸了。
当时的情况是,尽管之前市场一直对阿胶的库存和现金流问题充满忧虑,但还只是停留在一些蛛丝马迹的猜测之上,直到2019年中报才算正式坐实了业绩雷,时间也就在8月份左右。但这个时候的价格,距离几个月之后的极限最低价,仅仅也只有16%左右的差距,也谈不上什么杀业绩、杀逻辑阶段。
值得注意的是2019年之后又是三年疫情,东阿阿胶相当于摆烂了接近4年时间,但是股价始终没有在这么长时间内再下一层。

显然,上述案例说明臆想中的杀业绩、杀逻辑阶段很可能并不存在,实际上正式爆雷之前的剧烈回撤已经反映了这一悲观预期,当利空兑现时,反而已没有了太多下挫空间。
人们往往习惯于线性思考问题,因为今年下滑,就觉得未来还将持续下滑。但是市场中总会存在一些聪明钱,并不一定沿着固有思路想问题,而是会考量企业正常情况下的盈利能力。
就拿东阿阿胶来说,2019年、2020年都是亏损状态,如果非要强调杀业绩、杀逻辑,那根本就没有止境可言,一直亏损完全可以把家底全部亏完,貌似以任何价格买入都是不值的。
但是,若是换个角度看问题,公司的市值于2020年已萎缩至169.39亿,按照爆雷前的正常盈利能力计算,对应的PE值才10倍左右,那么价格无疑是便宜的。

两种思路,截然不同的结论,这就是超额收益产生的根源。
个人认为当下大家之所以热衷于谈论白酒还要杀业绩、杀逻辑,主要还在于房地产带来的负面印象实在太深刻,大家基本都是把房地产的经验在往白酒身上套。但是殊不知两者有着三点巨大的不同:
1、房地产是高杠杆模式,遭遇寒冬之后,许多企业会因为资金链断裂或亏损被放大而烟熄火熄,压垮它们的其实是负债,而不是仅仅因为房子卖不出去。
而消费股大多属于低负债模式,就好比普通人一样,只要不欠债,即便几年失业靠吃老底,大概率也是饿不死的。
2、房地产带有金融属性,金融属性的特征就是越便宜越没有人买,在极端情况下可以出现需求彻底消失的现象,而消费股显然不会。
当然,肯定有人说高端白酒也具有金融属性。话虽没错,但是这种金融属性和房地产相比是小巫见大巫,至少房子越便宜越没人买,但是茅台便宜了,还是有不少人愿意来尝试尝试的。

3、行业出现危机往往都是产能过剩所引起的,但是一旦产能过剩,市场这只无形的手就会发挥作用,让钱变得不好赚,甚至大面积出现亏损,导致许多从业者退出或者消亡,最终使得一切又重新回归平衡。
这一点在消费股身上可谓非常适用,因为酒不好卖,许多经销商必然转行,一些小酒厂也可能因此倒闭,大酒厂开始限制产量,最终会导致供给减少,直至再度与需求达成平衡,实现复苏,基本是件可以预料的事情。
房地产却不同,钱不好赚甚至巨亏,房企纷纷退出,拿地、在建项目不断减少,只能导致新房供给急剧下降,却影响不了二手房供给。大量的二手房掌握在散户手上,只要房价在跌,就会产生恐慌式抛盘,这个供给量到底什么时候能真正减少,明显要难把握得多。
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